В повечето бизнеси е изключително трудно да натрупаш значителен пазарен дял бързо. Установените играчи вече са си завзели позиции и освен ако не предлагаш нещо уникално като продукт или гениален маркетинг, няма как да ги изместиш, пише "Капитал".

При застраховането този закон не важи напълно - не само в България, а и в други държави, където задължителната автомобилната полица "Гражданска отговорност" (ГО) е доминираща. Всеки шофьор трябва да я има, но ако се стигне до произшествие, не клиентът, а пострадалият от него получава обезщетение. Затова и няма никакъв особен стимул човек да търси добро обслужване, коректност или стабилност - масово водеща за избора е единствено цената. Така, ако някой застраховател просто реши да предложи чувствително по-ниска тарифа, светкавично засмуква пазарен дял. А когато държавата му отеснее, може да ползва единния европейски паспорт и да опита да повтори модела в друга.

Феноменът не е нов и бурният възход до лидерската позиция на контролираната от Тихомир Каменов "ДаллБогг: живот и здраве" в последните няколко години се обяснява именно с това. Тази стратегия обаче си има и дефект - изключително рискова е. Подбиването на цените при и без това изпилените маржове при "Гражданска отговорност" често означава да се продава на загуба - или казано иначе, премийните приходи не стигат да се покрият обезщетенията и всички други съпътстващи разходи. А отделно и при бързия растеж често обработването на щетите и плащанията се бавят или са неадекватни. Така например изгряха и залязоха цяла поредица застрахователни лидери в Румъния.

Всичко това е в корена на вече близо едногодишния сблъсък на "ДаллБогг" с финансовите регулатори в България и други държави, където оперира (Италия, Полша, Румъния). Той доведе до първо временна, а после и постоянна забрана за застрахователя да продава нови полици в чужбина и предписания как да се отстранят проблемите. Спреният бизнес очаквано произведе загуби за компанията, но тя като че ли се фокусира повече в това да води открита компроматна война с нападки спрямо Комисията за финансов надзор (КФН), вместо реално да разреши проблемите си.

Така стигаме до закономерния следващ етап - натрупаните загуби трябва да се покрият с капитал, за да продължава "ДаллБогг" да отговаря на изискванията за платежоспособност. Но това отново става чрез съмнителни финансови операции, които видимо изкарват парични средства от самия застраховател към компанията му майка "Търговска лига - глобален аптечен център", само за да се върнат обратно под формата на новозаписани акции. Документи индикират, че няколкото предприети капиталови инжекции през миналата есен за сумарно над 115 млн. лв. (включително и засега невписаните 80 млн. лв., приети на общо събрание в самия край на 2025 г.) са практически изцяло резултат на подобно превъртане и сделки със свързани лица.

Без данни отвътре е трудно да се каже със сигурност какъв точно е ефектът от наложените от КФН мерки върху финансите на "ДаллБогг". От самата компания казаха, че не могат да отговорят на въпросите на "Капитал" заради течащата финансова оценка, която EIOPA (Европейският орган за застраховане и професионално пенсионно осигуряване) извършва, като вместо това на свой ред отправиха редица други въпроси, чиито отговори според тях са много по-важни. "След като приключи и в зависимост от нейната обективност и безпристрастност, ще направим коментар", обясниха оттам, като насочиха за повече информация към последните си прессъобщения, които са посветени предимно на схватката с КФН около последното увеличение на капитала.

От регулатора също не дадоха точна оценка как "ДаллБогг" завършва годината, тъй като срокът за надзорна отчетност все още не е приключил - данни за четвърто тримесечие се чакат до 5 февруари, а годишното отчитане е до 8 април.

Все пак всички косвени данни сочат, че компанията очаквано реализира загуби и свиване на пазарния дял. В баланса към 28 декември 2025 г., който е прикачен към документите за увеличението на капитала, е посочена загуба за текущата година 22.75 млн. лв. (11.6 млн. евро). Това обаче едва ли е цялата картина, тъй като още през септември (при първото от поредицата увеличения на капитала) декларираната загуба е 23.4 млн. лв., които само десетина дни по-късно мистериозно се стопяват до 7.7 млн. лв. Тук трябва да се има предвид и че множеството сделки с активи със свързани лица неминуемо влияят.

По информация на изданието към ноември декларираната от "ДаллБогг" загуба от застрахователна дейност е 38.75 млн. лв. (19.8 млн. евро), но отделно компанията е реализирала и 48.8 млн. лв. (25 млн. евро) загуба от инвестиционна дейност. По неофициални данни компанията е прибегнала до продажба на малкото си инвестиции извън тези в компании от групата - предимно акции на американски компании. От КФН потвърдиха това с уговорката, че загубата би мога да се нетира с преоценки на имотите, придобити от застрахователя през 2025 г.

Дори и това обаче не стига да се запълнят текущите ликвидни проблеми и "ДаллБогг" е започнала да забавя плащания по щети в чужбина - в КФН са получени писма за това от надзорните органи в Румъния и Италия. Това не е изненадващо, тъй като със забраната за продажби на нови полици в чужбина притокът от свежи средства пресъхва, но вече сключените застраховки остават валидни и при настъпили щети по тях се дължат плащания. Към края на 2024 г. около 63% от общо 527 млн. лв. премиен приход идват от презграничната дейност.

Санкциите от регулаторите неминуемо вредят и на вътрешния пазар. Повечето големи брокери спряха да продават полици на "ДаллБогг". Компанията опита да компенсира, като продава онлайн с големи отстъпки от 20%, но това не е достатъчно и вече е паднала до около 8-9% пазарен дял. А отделно и КФН има обструкции, че тези цени не осигуряват адекватно покритие на поетия риск и изпълнение на задълженията на застрахователя. Така на 19 декември 2025 г. регулаторът разпореди чрез принудителна административна мярка (ПАМ) в срок седем работни дни компанията да актуализира тарифата си, като вдигне цените и намали отстъпките.

"По отношение на приложения ПАМ за цените на полиците по "Гражданска отговорност" застрахователят е представил в КФН план за поетапно повишаване на цените. Във връзка с плана от наша страна е изискана допълнителна информация, която застрахователя още не е представил", заявиха от КФН пред медията. По-рано през годината регулаторът предписа и мерки по отношение на инвестициите на компанията и намаляване на експозициите към свързани лица, които също по преценка на комисията са били само частично изпълнени.

КФН през декември 2025 г. загатна за притесненията си около няколко сделки с имоти на "ДаллБогг". По всичко личи обаче, че точно те са в основата на увеличенията на капитала, чрез които компанията опитва да остане над водата и да продължава да покрива капиталовите съотношения по Solvency II.

Справки в Имотния регистър показват, че сделките започват още през юни 2025 г. - дни след като е оповестена първата забрана за застрахователя да продава нови полици в чужбина. Тогава "ДаллБогг" купува от компанията си майка "Търговска лига" строящата се сграда на болница "Сърце и мозък" във Враца за 13.668 млн. лв. Малко след това на 27 юни между "ДаллБогг" и "Търговска лига" е сключен договор за цялостен инженеринг за 66 млн. лв. През декември аналогично е придобит теренът за болница във Велико Търново за 9 млн. лв., както и 15 дка терен в близост до летище София за 47.5 млн. лв.

Отделно от регулатора съобщиха, че застрахователят е придобил свързано дружество за 12 млн. лв., което притежава имот в района на Плевен. Засичане на информацията с Търговския регистър показва, че това е компанията "Пънчинг рейс", която също досега е собственост на "Търговска лига - глобален аптечен център" и има ВЕИ проект на около 10 дка терен.

Повечето от тези сделки с купувач "ДаллБогг" изглеждат при доста щедри оценки, за разлика от друга, при която застрахователят е продавач. През октомври 2025 г. той продава на акционера си и председател на борда Тихомир Каменов за 8.4 млн. лв. централата на застрахователя и компанията му майка "Търговска лига - глобален аптечен център" в кв. "Дианабад". Това е дори под стойността, на която сградата се води в баланса на застрахователя - 13 млн. лв., така че всъщност от тази сделка трябва да е отчетена загуба. В началото на декември Каменов ипотекира сградата в полза на Уникредит Булбанк, която паралелно отпуска ново финансиране и на "Търговска лига".

Любопитен нов момент е, че в операцията по набиране на средства в "Търговска лига" се включва и дъщерната едноименна пенсионна компания на "ДаллБогг", чиито портфейли досега изглеждаха чисти от активи на свързани лица. В края на септември нейните пенсионни фондове придобиват сградата на болницата от групата в Ямбол за 9.55 млн. лв. Тази сделка е сключена директно със свързано лице, което противоречи на Кодекса за социално осигуряване. Отделно по информация на изданието и самото пенсионно дружество е закупило акции на друга компания от групата - "Чайкафарма висококачествените лекарства", за близо 0.8 млн. лв. От КФН казаха, че са предприети административни действия за тези нарушения.

Сумарният резултат от всички тези операции е, че от "ДаллБогг" към компанията майка се насочват десетки милиони левове, които после да се върнат под формата на увеличения на капитала. Първоначално през септември-октомври сумите са не толкова колосални - общо 30 млн. лв. няколко пъти плюс 5.5 млн. лв., чрез които трябва да влезе като акционер синът на Тихомир Каменов (също Тихомир), роден в САЩ и представен като американски инвеститор и студент по право. През декември обаче се залага увеличение с цели 80 млн. лв., като първоначалният план е на този етап да се внесат само частично 20 млн. лв. След предписания от КФН, че това противоречи на Кодекса за застраховането, все пак компанията решава да внесе цялата сума и на 22 декември по сметката й постъпват нужните средства. Паралелно на същата дата по описаните по-горе имотни сделки "ДаллБогг" превежда на "Търговска лига" 59 млн. лв., а ако се броят и няколко по-ранни трансфера, излиза, че практически записаните от нея 62 млн. нови акции по 1 лв. са финансирани изцяло от пари, дошли от самия застраховател.

От КФН казаха, че са изследвали произхода на средствата и са изискали информация за това от обслужващата банка. Регулаторът е направил "подробен анализ на паричните потоци на застрахователя, както и на неприсъщата дейност на дружеството, а именно търговия с недвижими имоти". Изводът от него е: "Възникват обосновани съмнения за легитимността на произхода на средства за планираното увеличение на капитала."

Прочитът на застрахователя е различен: "ДаллБогг" изпълни всички указания и мерки, наложени от регулатора, и е образцов и отлично капитализиран застраховател въпреки огромните вреди, които КФН му нанесе и продължава да причинява с незаконосъобразните си действия и бездействия."

Към момента това последно увеличение не е вписано, а за предходното с влизането на сина на Каменов има съдебни спорове. "ДаллБогг", КФН и Агенцията по вписванията са в схватка около процедурите по свикванията и провежданията на общите събрания. Обвиненията от компанията са, че има тенденциозно отношение, дори конспирация спрямо нея, реализирана от ръководството на регулатора, но водена от "кликата "Магнитски", която е "инсталирана" от председателя на КФН Васил Големански и заместника му Пламен Данаилов. Кои влизат в кликата не е ясно, като от санкционираните от САЩ по този ред поименно е посочен само бившият финансов министър от ГЕРБ Владислав Горанов. Цитират и писмо от депутата от ПП-ДБ Йордан Йорданов към Големански, което е останало без отговор. Призовава се и EIOPA, "която досега беше използвана за параван, бутафорно прикритие и регулаторна бухалка", да се разграничи.

От своя страна КФН също е в очакване на EIOPA, от която е поискала становище за адекватността и платежоспособността на "ДаллБогг", както и за евентуалните недостатъци при пазарното му поведение. Формално, ако приемем хипотезата на "ДаллБогг", че българският регулатор е злонамерен, той има доста инструменти, с които да вгорчи живота на компанията и дори да отнеме лиценза ѝ. Сред законовите основания за това са например извършването на друга дейност освен застраховане, неспазване на влезли в сила принудителни административни мерки, неплащане или частично плащане на изискуеми и ликвидни парични задължения, груби и системни нарушения на Кодекса за застраховането или европейската правна рамка. По всичко обаче личи, че КФН иска да действа по процедурно най-чистия начин - през доказване на недостатъчно минимално капиталово изискване и план за попълването му в кратък срок. Явно затова и се залага на допълнителен гръб от Брюксел, чрез който да се даде сигурност, че евентуални нови по-строги мерки няма лесно да бъдат преодолени в съда.

Така или иначе към края на миналата година увеличението на капитала не е факт и показателите ще се изчисляват без него, което неминуемо ще е проблемно за "ДаллБогг" въпреки уверенията, че е не само най-голямото, но и най-капитализираното застрахователно дружество в България.

Компанията ще продължава да е изправена пред сериозни трудности и в оперативната си дейност. Цялата несигурност я прави все по-токсична и рискува да отблъсква все повече потенциални клиенти, инвеститори, обслужващи банки и въобще всички други контрагенти.

Огромната част от инвестициите ѝ, с които се покриват техническите резерви, са предимно в нисколиквидни финансови инструменти на свързани компании (облигации на "Търговска лига" и секюритизирани акции на "Чайкафарма", пакетирани в люксембургската компания Alpha Investor Securitization Vehicle, вземания от болници и др.). Ако се наложи те да бъдат продадени, за да се набавят ликвидни средства, трудно ще се намери външен за групата купувач.

Докато "ДаллБогг" не затвори конфликта си с регулаторите, рисковете пред нея постоянно ще растат и ще стават все по-екзистенциални. Но настоящата стратегия с регулярни публични изблици от нападки не изглежда особено работещ път към намиране на диалог.